Cos'è il NUPL
Il NUPL confronta la Market Cap attuale con il Realized Cap per capire, in termini aggregati, quanto è il guadagno (o la perdita) potenziale che gli holder di Bitcoin non hanno ancora realizzato.
Formula:
NUPL = (Market Cap − Realized Cap) / Market Cap
Un valore positivo significa che, in media, il mercato è in profitto non realizzato. Negativo significa che il mercato è in perdita aggregata.
Le cinque fasi del NUPL
Glassnode e la community on-chain hanno identificato cinque zone che corrispondono a fasi emotive distinte del ciclo:
| Valore NUPL | Fase | Sentiment | |---|---|---| | < 0 | Capitolazione | Panico — la maggioranza detiene in perdita | | 0 – 0.25 | Speranza / Paura | Mercato incerto, recupero iniziale | | 0.25 – 0.5 | Ottimismo / Ansia | Bull market in costruzione | | 0.5 – 0.75 | Convinzione / Negazione | Bull market avanzato, euforia in crescita | | > 0.75 | Euforia / Avidità | Storicamente zona di top di ciclo |
Come leggerlo nel ciclo
Il NUPL è particolarmente utile per identificare gli estremi del ciclo:
Zona di capitolazione (NUPL < 0) — la maggioranza degli holder è in perdita. Chi non ha ancora venduto tende a essere un holder convinto. Storicamente, le fasi di NUPL negativo prolungato hanno coinciso con i bottom del bear market (2015, 2018–2019, 2022).
Zona di euforia (NUPL > 0.75) — gli holder aggregati siedono su profitti enormi. La pressione di vendita latente è massima. Nei cicli 2013, 2017 e 2021, l'ATH è stato raggiunto con NUPL in questa zona.
NUPL e MVRV: la differenza
NUPL e MVRV Z-Score misurano concetti simili ma con scale diverse:
- MVRV confronta Market Cap e Realized Cap come ratio assoluto, poi lo normalizza sulla deviazione standard storica
- NUPL esprime la stessa differenza come percentuale della Market Cap attuale
Nei cicli storici, i due indicatori si muovono in modo coerente. Quando divergono — uno segnala euforia, l'altro no — vale la pena approfondire.
Fides Bitcoin monitora il NUPL ogni settimana nel Report settimanale.
Limiti
- Le monete "perdute" (wallet inaccessibili) distorcono il calcolo — contribuiscono come se fossero detenute al loro ultimo prezzo di movimento
- La soglia di 0.75 per "euforia" è empirica, derivata dai tre cicli precedenti — potrebbe spostarsi con la maturazione istituzionale
- Va sempre letto in combinazione con altri indicatori (MVRV, Puell Multiple, LTH Supply)
Fonte dei dati: Glassnode