On-Chain · Indicatori
NUPL Bitcoin: Guida Completa al Net Unrealized Profit/Loss
Il NUPL (Net Unrealized Profit/Loss)è uno degli indicatori on-chain più affidabili per leggere il sentiment dell'intero mercato Bitcoin. Misura la percentuale del market cap che è in profitto o perdita non realizzata, e varia da −1 a 1. Valori negativi segnalano capitolazione; valori vicini a 1 segnalano euforia di top ciclo.
Come si calcola il NUPL
La formula è semplice nella struttura, ma richiede dati on-chain granulari:
Per ogni UTXO on-chain si verifica se il prezzo corrente è superiore (profitto) o inferiore (perdita) all'ultimo prezzo a cui è stato mosso.
Si sommano tutti i profitti non realizzati e tutte le perdite non realizzate dell'intero supply circolante.
La differenza viene divisa per il market cap corrente, normalizzando il risultato tra −1 e 1.
Un NUPL di 0.6 significa che il 60% del market cap è in profitto netto non realizzato. Un NUPL di −0.1 significa che le perdite superano i profitti del 10% del market cap — tipico di un mercato in capitolazione.
Le 5 fasi del ciclo NUPL
La maggioranza del mercato è in perdita non realizzata. Zona di bottom storica: chi vende lo fa in perdita. Storicamente il segnale di acquisto più robusto.
Mercato in equilibrio tra profitto e perdita. Alta incertezza: i partecipanti non sanno se la fase ribassista è finita. Zona di accumulazione progressiva.
Il mercato è in profitto moderato. Cresce l'ottimismo ma anche l'ansia da vendita anticipata. Volatilità alta: molti vendono troppo presto.
Profitti ampi per la maggioranza. Gli old hands cominciano a distribuire silenziosamente. La narrativa diventa euforica — segnale di attenzione crescente.
Zona di top storica. Quasi ogni UTXO è in profitto. Ogni ciclo Bitcoin ha raggiunto questa zona al massimo. Ridurre gradualmente l'esposizione è prudente.
Track record storico
Il NUPL ha identificato correttamente ogni bottom e top di ciclo significativo nella storia di Bitcoin:
| Evento | NUPL | Contesto |
|---|---|---|
| Bottom 2015 | Negativo (< 0) | Capitolazione post-Mt. Gox |
| Bottom 2018 (dic) | Negativo (< 0) | Dopo il bear market prolungato |
| Bottom COVID (mar 2020) | Negativo (< 0) | Flash crash −50% in 48h |
| Bottom 2022 (nov) | Negativo (< 0) | Dopo il crollo FTX |
| Top 2017 (dic) | ~0.95 (Euforia) | ATH $19.800 |
| Top 2021 (nov) | ~0.82 (Euforia) | ATH $69.000 |
Il NUPL negativo ha segnato ogni bottom storico. La zona di euforia (0.75+) ha coinciso con ogni top di ciclo precedente.
NUPL LTH vs NUPL STH
Segmentare il NUPL per tipologia di holder aggiunge una dimensione analitica fondamentale.
NUPL STH (Short-Term Holders)
Quando il NUPL STH si avvicina a 0 o diventa negativo, i detentori recenti sono in pareggio o in perdita. Questo è un segnale classico di capitolazione STH — storicamente uno dei marker di bottom più affidabili del ciclo.
NUPL LTH (Long-Term Holders)
Quando il NUPL LTH entra in zona di euforia, i detentori di lungo periodo sono in profitto massiccio e cominciano a distribuire. Questo coincide con i top di ciclo storici — ogni ciclo ha visto questa dinamica.
La combinazione dei due segnali è potente: STH in capitolazione + LTH con ampi profitti non distribuiti = fase di accumulazione ottimale. Viceversa, LTH in euforia + STH che compra al top = zona di distribuzione da monitorare.
NUPL vs MVRV: differenze e correlazioni
NUPL e MVRV Z-Score sono spesso citati insieme, ma misurano cose diverse:
| Aspetto | NUPL | MVRV |
|---|---|---|
| Metodo di calcolo | Conteggio UTXO in profit/loss | Market Cap / Realized Cap |
| Unità di misura | Percentuale del market cap (−1 a 1) | Rapporto (tipico 0.5–4) |
| Focus | Distribuzione del profitto/perdita | Premio pagato vs costo medio |
| Segmentazione | LTH/STH disponibile | LTH/STH disponibile |
| Segnali | Simili ma non identici | Simili ma non identici |
In pratica, i due indicatori si completano: quando entrambi segnalano euforia simultaneamente, il segnale di top è più robusto. Quando divergono, è utile indagare il motivo prima di agire.
Limiti del NUPL
1. BTC custodial
I Bitcoin depositati su exchange custodial vengono contati come 'in profitto' se il prezzo è salito dall'ultimo movimento on-chain. Ma il detentore potrebbe non avere accesso alle chiavi — o l'exchange potrebbe essere insolvente (vedi FTX).
2. Supply dormiente
Monete che non si muovono da anni (incluse quelle potenzialmente perse) contribuiscono al calcolo del profitto non realizzato, gonfiando leggermente il NUPL nelle fasi rialziste prolungate.
3. Timing impreciso
Il NUPL può restare in zona di euforia (0.75+) per diversi mesi durante i bull market più forti. Non è un timer — è un indicatore di zona. Usarlo per individuare il giorno esatto del top porta a uscite premature.
Utilizzo pratico nella strategia DCA
Il NUPL non va usato per fare trading, ma per calibrare l'intensità del DCAe decidere quando ridurre o aumentare l'esposizione:
| Zona NUPL | Strategia | Intensità |
|---|---|---|
| < 0 — Capitolazione | DCA aggressivo | 2×–3× normale |
| 0–0.25 — Speranza/Paura | DCA normale | 1× normale |
| 0.25–0.5 — Ottimismo/Ansia | DCA ridotto | 0.5× normale |
| 0.5–0.75 — Convinzione/Negazione | Stop DCA, tieni | 0× |
| 0.75–1 — Euforia/Avidità | Distribuzione graduale | Uscita parziale |
Questo framework non è una regola rigida — è un punto di riferimento da adattare alla propria situazione fiscale e all'orizzonte temporale. Per approfondire la strategia completa, leggi la guida su quando vendere Bitcoin.
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